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OPEC产量波动使得**原油市场波澜叠起，原油空仓比重逐渐增加。近日美国退出“伊核协 议”亦造成伊朗原油出口格局的改变，推高“中东风险溢价”。在原油价格逐步走高的背景 下，中东原油生产国面临供应风险从而使美国页岩油供应增加，而美国页岩油的大量出口将 对WTI与Brent原油价差产生一定约束力。 A市场多空仓比重逐渐失衡 截至2018年4月中旬，市场上对冲基金已积聚了相当于14亿桶的原油和油品期货及期权净多 仓，规模接近纪录高位。据监管部门和交易所数据，多空仓位之比达到近14：1的纪录高位 。由于市场把目光焦点放在委内瑞拉原油出口下滑和伊朗受到新制裁上，近月Brent原油期 货在接下来的5周进一步上涨8美元/桶。但仔细看，市场有不少迹象显示，油价升势或许后 继乏力，而且面临修正的可能性愈来愈大。 对冲基金及其他基金经理在4月17日和5月22日之间，每周都是净卖出原油期货和期权，多仓 减少了5200万桶；空仓则是增加了5700万桶。在原油仓位的变化方面更是明显，多仓减少了 1.07亿桶；空仓则增加了6200万桶。近月Brent原油期货从逆价差变成正价差，部分是因为 有太多的对冲基金仓位集中在近月合约。现货Brent原油市场也显现出越来越多的疲软迹象 ，即期现货Brent原油价格下跌，出现正价差，而且有报告称存在未售出船货。疲弱势头沿 原油期货曲线蔓延，6个月Brent原油期货的大幅逆价差状况平缓下来，逆价差从4月26日的 3.5美元/桶降至5月29日的仅仅1.49美元/桶。 自2015年年初以来，如果对冲基金在原油市场的头寸大量集中在多仓或空仓，往往预示着近 期价格走势很快将出现逆转。不均衡的仓位可能会引发价格逆转，即使生产和消费面没有新 的重大消息传出。 价格快速上涨又把“需求摧毁”议题重新提上日程。主要预测者开始下调2018年下半年和 2019年需求增长预估。原油价格上涨已经将美国和其他原油消费国的油价推高至敏感水准。 就美国而言，较近几周，美国加油站的汽油价格一路上扬，而且或持续至夏季驾驶季末。美 国全国加油站平均汽油价格将达到4美元/加仑，这吸引了政界人士的更多关注，原油价格继 续走高可能进一步推高汽油价格。 4月20日，*在Twitter上发文责备OPEC将油价推至无法接受的高位。5月23日 ，嗅到政治机会的美国参议院民主党人致信*，将油价上涨归咎于OPEC，并呼吁* 向OPEC特别是沙特阿拉伯施加提高原油供应的压力。 从其他地区来看，印度的汽油和柴油价格已经涨至纪录高位，这使得印度石油部长指责OPEC 限制产量。巴西柴油价格触及纪录水平后，卡车司机爆发大范围罢工，封锁了公路，迫使政 府下调燃油税，社会矛盾进一步激化。OPEC及其非OPEC盟友无视原油消费劲增仍坚持限产， 日益被外界指责为油价上涨的罪魁祸首。委内瑞拉产量下降，加上伊朗出口可能减少，突显 出OPEC及其盟友面临或无法实现2018年产量目标的风险。沙特阿拉伯处境微妙，正是其敦促 美国对伊朗实施制裁，但其又不希望承担油价上涨的责任。OPEC消息人士开始暗示他们有意 增产，以弥补委内瑞拉及伊朗留下的产量缺口，一反先前表明的在2018年年底前维持产量不 变的立场。OPEC释放出2018年下半年可能增产的讯息，似乎引发了油价自5月24日开始的大 跌。但OPEC承受的压力在这几周开始加剧，一些交易商已经调整仓位为此做准备。在波澜叠 起的情况下，市场上恐慌效应日渐明显，空头仓位逐渐增多。 B“中东风险溢价”提高 2018年5月8日，美国宣布退出《联合全面行动计划》。《联合全面行动计划》亦称“伊核协 议”，退出“伊核协议”意味着美国或重启对伊朗的制裁。在该决定宣布的**周，有关美 国将退出“伊核协议”的预期就甚嚣尘上，多位欧洲**人相继飞往美国，游说美国**留 在“伊核协议”中，法、德、英**人纷纷向美国表达了反对意见，希望美国可以撤回决议 ，然而均毫无斩获。就在美国宣布退出“伊核协议”决定之后数小时，法、英、德三国** 人发布了一则联合声明，对美国这一决定明确表示反对。 对原油市场参与者来说，较担忧的是未来中东原油供应可能会中断。因此，油价中似乎存在 大约10美元/桶的“中东风险溢价”的隐忧，而且这一风险溢价可能会轻松走高。从短期来 看，美国退出“伊核协议”提升了市场参与者对可能牵涉伊朗和沙特阿拉伯的中东军事冲突 的感知风险，虽然军事行动仍然是小概率事件，但其对油价的影响较大。 另外，“中东风险溢价”高企亦导致了原油现货升水的现象，原油现货价格远远**期货价 格。目前，导致原油期货远期曲线出现现货升水现象的主要原因是市场参与者对伊朗和沙特 阿拉伯之间冲突可能演变为军事行动的恐慌。虽然如今的战场可能是在叙利亚或也门，但市 场参与者所担忧的是——战事扩大可能会影响原油供应。因此，原油现货以及近期期货合约 价格反映的是“中东风险溢价”上升。如果市场对中东紧张局势引发军事行动的担忧仍挥之 不去，那么原油现货升水现象可能还会继续存在。**供应增长和“中东风险溢价”价格驱 动因素预期将在2018年剩余时间以及2019年继续有影响作用，使油价上行压力仍存。如果美 国与伊朗的新协议谈判取得进展，那么现货价格将出现下滑，现货升水现象可能会消失。 短期而言，在美国退出“伊核协议”之初，国际原油价格很可能不会有太大变化。受到美国 新制裁措施的冲击，伊朗的原油产量可能会有所削减，降幅可达到50万—100万桶/天。然而 鉴于除美国之外其他国家的反对，伊朗大幅减产的可能性有限。因此，尽管伊朗不得不提供 一些折扣，但它可能仍会继续满负荷生产原油，并寻找有意接手的买家。在美国退出“伊核 协议”之前，联合国、欧盟和美国均对伊朗实施制裁，然而这一次却只有美国可能会对伊朗 实施制裁，伊朗原油出口美国受阻并不意味着其产品难以觅得其他买家。美国的任何单方面 制裁行动都会在国际舞台上遭到法国、德国、英国等的质疑和强烈反对。 此外，作为原油进口国以及“伊核协议”的原始缔约方，中国认为“伊核协议”条款并未因 美国的缺席而丧失效力。这意味着中国可能会决定通过签订有折扣的长期合同，从伊朗进口 更多原油。此举将扩大中国在该地区的影响力，绕开美国任何的制裁措施，并且意味着中国 可能会减少来自墨西哥湾的美国页岩油进口量，使得美国页岩油供应格局产生相应的变动， 国际原油供需格局亦因此而发生变化。 图为美国、俄罗斯和沙特阿拉伯原油产量对比 C美国页岩油出口增加 从原油供应的角度而言，油价走高将刺激页岩油产量增加。美国页岩油生产商无法轻易让生 产走走停停，所以前端现货价格并不是较重要的指标。作为评估是否需要扩充产能的指标之 一，页岩油生产商往往会看6至24个月的期货价格走势。由于现货升水现象的存在，这些价 格均远低于原油现货价格。不过，更长周期的期货价格为美国页岩油增产提供了非常好的诱 因。在2015年年底，美国取消了其原油出口禁令，从那时起，即使美国继续进口原油，但其 已经成为世界重要的原油出口国。美国成为一个意义重大的原油出口国的重要性对价格水平 的影响并不大，而是为竞争基准，特别是WTI和Brent之间打造了更紧密的联系。根据预测， 到2019年年底，美国原油产量可能突破1200万桶/天，与俄罗斯和沙特阿拉伯并驾齐驱，跻 身世界原油生产大国行列。 美国原油出口禁令的解除使得多余的美国页岩油得以装船售卖至欧洲和亚洲。目前美国的原 油出口量为200万桶/天，且这一数字仍在上升。美国出口原油的能力强化了与其他世界原油 基准之间的联系（部分基于现货运输成本）。虽然运输成本较难预测，但每桶4—6美元的成 本应该是比较合理的预期。原油生产的总成本视距离、合约条款、船的大小、船速等条件而 定，这为WTI和Brent原油之间的价差提供了一个“软约束”。之所以称为“软约束”，是因 为价差的扩大幅度可以**过6美元/桶，然而这却将强烈刺激美国出口更多的原油，美国作为 原油出口大国的地位预计将得以提升。 早在页岩油产量上升的初期阶段，原油生产使管道基础设施应接不暇，Brent与WTI原油现货 价差扩大至20美元/桶或更大。后来，铁路开始发挥作用，大幅提高了将巴肯原油运输到美 国东岸炼油厂的能力，在那里这些原油可以与来自欧洲和中东的Brent或Brent原油替代品竞 争。这推动价差大大缩小，收窄到接近10美元/桶，或多或少接近铁路运输的成本。由于管 道基础设施的改进，该价差进一步缩小。 由于不同的船舶尺寸、不同的合同条款（多次装运的现货或定期合同）、燃料费等，运输成 本是一个变动的目标。然而，在4美元/桶到5美元/桶的范围内，一艘油轮可以从美国墨西哥 湾装满美国原油开往欧洲或中国。 越来越多的美国页岩油投入生产，一些将通过各种途径运输到墨西哥湾的出口设施，从而成 为Brent与WTI原油价差确定过程中的关键环节。 D新增产量将限制油价 在页岩油出现之前，相较天然气，原油产量具有弹性，并且对价格变化的反应也更大。通过 增加或削减库存可以满足短期需求变化。另外，沙特阿拉伯经常充当产量调节者，认为较小 的油价波动幅度符合其长期利益。如果价格上行压力持续并被市场认为是持久的话，美国页 岩油生产商和欧佩克可能会实施增加长期产量的计划。 显然，页岩油已经改变了原油中期供应反应的计算。页岩井的钻井和完井速度可以比传统油 井快得多。根据芝商所提供的资料，通过开采页岩油井，页岩油产量在3或4个月后达到峰值 ，然后在18到24个月内下降至0。这意味着，如果油价大幅**完成一个新页岩油井的边际 成本，那么页岩油生产商可以对较高的油价做出相对迅速的反应。由于页岩油生产时间跨度 长达18至24个月，因此如果价格下降，对供应的影响将自然消失，并消除了将更多页岩油井 投入生产的动机。另外，页岩油生产商更有可能使用风险管理技术，特别是一系列原油期货 合约来对冲价格风险，因为页岩油井在其18至24个月寿命的生产流程可以合理预测。这意味 着该井的生产模式将不受任何后续价格变化的影响。不过，6至12个月的原油产量仍将受即 将投入生产的新页岩油井（这将是价格的作用）以及许多其他制约因素的影响。 虽然将新页岩油井投入生产的边际成本是一个关键指标，但只关注边际成本往往会高估供应 对价格上升的反应。并非所有的页岩油钻井平台的产量都是相等的，现代化钻井平台可以利 用精密的钻井传感器和更精确的地质填图来较大化产出。随着供应增加，一些老旧低效的钻 井平台也可能投入生产。钻井平台也需要技术工人，随着产量上升，这些工人可能会供不应 求。对水力压裂过程的投入也可能受到限制，例如供应沙子并将其与水混合并泵入井中。虽 然一般项目可得到融资，但安排资本项目融资的时间可能会延迟，且利率上升会增加融资成 本。另外，需要考虑的是，炼油厂能够容易适应的某些石油类型的数量可能有限，这会暂时 限制页岩油的产量。 然而，由于油价在60美元/桶以上，并伴随**供应增长和中东紧张局势上升，2018年下半 年和2019年的产量增加可能会使美国原油产量在2019年上升到每天1200万桶。相比之下，目 前俄罗斯原油产量约为每天1100万桶，沙特阿拉伯原油产量约为1000万桶。我们必须记住， 就在减产之前，沙特阿拉伯和俄罗斯都将产量提高到接近其极限，以使减产力度看起来更大 。但是，如果欧佩克放弃其生产限制，那么2019年沙特阿拉伯原油产量每天可能增加150万 桶，而俄罗斯原油产量可能每天增加50万桶。因此，即使**需求不断增长，倘若不是因为 中东风险因素影响，这些新增产量也将限制油价。

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看到有关某B2B平台暂停运行的信息后，刘春雄教授**个发出朋友圈：坚定看好B2B。可能是教授担心B2B会被一些企业、机构误解。可能这种担心是非常有必要的。因为之**些新零售模式创新已经搞的众说纷纭。譬如无人店、无人架等等。 **段时间，我邀请着名零售人万明治先生在新零售论坛群里做有关无人零售模式分享时，万总用了一个非常有意思的词：破坏者。我理解的万总的观点可能是，无人店、无人架可能是一个好模式，但是可能被一些人给玩坏了。 据此担心B2B这样一个非常重要的快消品渠道变革模式，也会因为一些目前玩的平台企业出现一些问题，而被有关企业、投资机构误解。 如何认识B2B？ 目前可能存在两个方面的解释： 一是行业论。譬如一讲B2B大家可能反映的就是零售通、新通路、中商惠民、易久批等等。这些企业确实在不断创新，在积极探讨，试图创新出一个新的快消品渠道模式，创新出一个新的行业。 二是工具论。所谓工具论就是讲B2B是互联网环境下的一个渠道工具。这个工具可以带来的是渠道效率的改变。 目前，在快消品领域，主要看到的是一些经销商看清了这个工具的价值，在积极尝试 B2B工具。 去年至今，看了多家经销商转型的B2B平台模式，感觉 B2B工具平台的经销商取得了很好的效果。效率提升了，成本降低了，业务发展了。并且更可喜的看到一些经销商企业通过这种 互联网手段的改造，改变了传统企业模式，甚至使企业获得了根本的改变。 譬如今年春糖会期间，中科商软王总陪同考察了成都派摩企业。这是一家宠物用品的经销商。通过改造 B2B平台模式，企业发生了根本的改变。不仅是企业的业务效率（订单效率、配送效率）发生了改变，更重要的是企业的发展模式也发生了变化，企业通过在成都市场跑通的模式，已经走入重庆、武汉、西安等城市。实现了快速发展。并且已经得到资本方关注。 整个的B2B发展可能会出现两个方向： 一是按照电商思维的发展模式。代表的是零售通、新通路。 二是线下企业的发展模式，譬如厂家、经销商的 B2B发展模式。 从目前看，按照电商思维发展的B2B模式，确实还在摸索当中。大多的平台目前走的还比较快艰难。这个群体未来可能会发生哪些方面变化还不好说。因为模式可能并没有走通。借用刘春雄教授的话讲：B2B肯定成功，但是谁能成功？还不好说。这可能主要指的是这个群体。 非常可喜的是目前看到越来越多的经销商已经看清这一模式转换的重要方向，在积极尝试转型 B2B平台模式。包括前几天参加美纳多公司的一个活动，了解到已经有一些婴童行业的经销商也在开始转型B2B模式。 同时较近了解到，目前越来越多的品牌厂家也已经开始行动，在探讨 互联网的渠道模式转型，也在探讨B2B的新渠道模式。 从我自己的关注来讲，我重点看的是品牌厂家、经销商的 B2B改造，也就是关注的是快消品行业的互联网化改造。包括我也在关注零售通、新通路、惠民等等的变化，主要是观察这些平台的模式变化到底能给快消品行业带来哪些价值影响。 当前，较需要厂家、经销商企业看清的是：未来的互联网环境下，企业的渠道营销模式肯定主要是基于互联网的平台模式。我的分析未来不存在目前模式下的渠道模式。现在渠道模式环境下的厂家、经销商、终端零售商的交易关系、交付关系肯定将会被平台模式取代。 所以需要品牌厂家、经销商赶快行动起来，认识清楚B2B模式已经对快消品渠道模式带来的价值影响，赶快结合自己的企业实际，转型B2B平台模式。 一个不应改还在发生的现象： 还有一些企业只是在看，甚至还有一些企业只是在想如何和B2B平台企业合作。各种现象已经表明这种互联网的渠道模式太有效率了，必将是未来的变革方向。 合作肯定是需要的。但是只想合作，不考虑自己企业如何转型 B2B就有问题了。不管这些B2B平台企业当初的出发点如何，以及较终的结局，说句公道话：行业都应该感谢他们。他们趟出了一条新路子，他们完成了对小店的市场教育，他们躺了很多坑。他们也有很多成功的经验。 我的分析：未来的环境下，平台模式是渠道的主要模式。可能出现四种平台： 厂家转型的平台模式：厂家肯定要转变渠道模式。不转变B2B渠道模式的厂家肯定要死掉。特别是大型厂家，没有其他选择。早转早主动，晚转更被动。确实应该像一些厂家目前考虑的是：如何带着经销商一起转换B2B新效率模式。但是，转换新模式一定不是简单思维。还是在目前的模式上简单的 B2B工具，这肯定会有问题。 因为，链接已经可以打通各个环节。互联网的链接从理论上讲，已经可以实现厂家直接到终端的链接，甚至是直接实现与消费者的链接。有了这种连接，可以重构一种更有效率的新模式出来。但是这种重构不一定是取消经销商，可能需要经销商转型。譬如可能小b可以直接对厂家平台下单，但是可以发挥经销商的配送、服务能力。 综合服务平台：类似于零售通、新通路。主要为厂家、终端提供平台服务。这是众多小厂家特别需要的。 专业服务平台：也就是围绕平台模式，需要迭代更多新的服务手段、模式。譬如如何帮助厂家、平台引流，如何帮助做流量转化，如何帮助做促销，如何帮助做物流交付等等。也就是平台需要更多的服务。 区域化平台：像现在经销商转型的平台。这样的平台未来可以对接厂家的平台、综合服务平台，完成区域市场的覆盖与服务。所以面对可能发生的变化，需要现在B2B平台企业看清可能发生的行业变化，及时探讨转型。 一是探讨转型为厂家服务的平台。一些平台有比较强的技术服务能力，具备为厂家转型平台服务的条件。但是需要改变以往的思路、模式。探讨如何更好的服务厂家需求。特别是目前很多厂家还没有深度研究清楚如何转型 B2B的基础上，这些平台企业可以发挥自己的技术、经验，帮助厂家更好的顺利转型。但是这种帮助一定不能是简单思维，需要结合厂家实际，探讨新的模式重构。 二是转型专业服务平台。今年，看了一些企业在做这样的服务。譬如如何用一物一码链接渠道各个环节，如何帮助厂家实现线上线下的渠道打通，如何帮助厂家做线上线下的流量转化，如何帮助厂家提升线上营销效率，如何帮助厂家做会员营销，如何帮助厂家提升物流交付效率等等。我认为未来厂家在这些方面有着大量的需求。这样的平台未来很有前景。 三是转型区域化平台商。也就是借鉴经销商的转型实践，实实在在从做经营入手，做一个有价值的在区域市场有一定影响的平台化经销商。

受春节期间重点煤矿不放假或放短假的影响，动力煤供应量将增加，加之2月以后需求会出现季节性下滑，所以动力煤不具备持续上行动力，开始进入筑**阶段。 近期动力煤期价持续上行，多头态势明显，但是笔者认为，期价上行并不具备持续性。一方面，春节期间重点煤矿不放假或放短假将增加供应量；另一方面，2月之后需求将出现季节性下滑。 随着动力煤1803合约贴水修复接近尾声，期价开始逐步进入筑**阶段。 供应将出现明显增量 2017年动力煤供应较2016年有所恢复，2017年1—12月，全国原煤产量为34.45亿吨，累计同比增加3.2%。从煤炭主要产区来看，2017年1—11月，山西原煤产量为7.8亿吨，累计同比增加4.6% ；陕西原煤产量为5.18亿吨，累计同比增加11.9%；内蒙古原煤产量为7.86亿吨，累计同比增加7.9%。 从内蒙古民营煤矿的情况来看，2017年鄂尔多斯公路日度销量维持在120万吨高位，说明无论是国有重点煤矿还是地方煤矿产量增加都很明显。根据后期的规划产能，《鄂尔多斯市煤炭工业发 展“十三五”规划》提出，煤炭产量将从2015年的61500万吨增长到2020年的65000万吨。其中，尚未投产的内蒙古汇能煤电所属的长滩煤矿规划产能2000万吨，这将对未来鄂尔多斯地区的动 力煤供应带来明显增量。 不过，短期有两个值得注意的事件：一个是华能、大唐、华电、国家电力投资四大发电集团联名向**提交《关于当前煤电保供形势严峻的紧急报告》。报告提出，高煤价导致发电集团煤 电板块亏损402亿元，亏损面达到60%。目前受岁末年初煤矿安全检查的影响，叠加春节放假、铁路运力等因素，部分电厂的煤炭库存已经低于7天的警戒水平，尤其是北方供暖区域如果不能将 库存提高到合理水平，将很难应对雨雪冰冻天气。四大发电集团提出，希望煤炭企业从保民生的角度，在春节期间开足马力生产，**供应，提高全社会库存水平。 另一个是山西省在近日发布《关于合理安排春节期间煤矿停产检修稳定煤炭生产供应的通知》，提出各级煤炭管理部门和煤矿企业合理安排煤矿停产检修，引导煤矿企业在春节期间不放假或 放短假，做好煤炭生产和稳定供应工作，认真做好节后煤矿复产验收工作，尽量缩短煤矿停产放假时间。因此，预计后期煤炭供应会出现显着上升。 2月以后需求会走弱 从动力煤需求的季节性变化来看，2月之后需求会出现明显下滑。这主要有两方面的原因：一方面，春节临近工厂停工逐渐增加，工业企业对电力的消耗开始下降，考虑到农民工返乡等问题， 工厂会在春节前的两周左右开始放假；另一方面，居民用电的消耗与天气有较大关系，近期天气寒冷导致较新一期六大发电集团日均耗煤79.99万吨。不过，天气的影响需要考虑边际的影响， 春节后天气会逐渐转暖，所以后期需求将逐步走弱。 综合以上分析，供应增加，需求下降，后期动力煤现货价格上行空间有限。就期货角度而言，动力煤1803合约对现货的贴水小于20元/吨，很难依靠贴水修复发动上涨行情。因此，动力煤逐步 进入筑**阶段，建议等待做空时机。

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